惠州市同泰等地区商业公司部分股权,上海设立上药科园呼和浩特公司,公司在华东和北京以外地区的市占率普遍不高,随公司网络扩张和两票制的执行,这些地区业务增速正大幅加速。

风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期。医药加强激励和工商联动强化市场准入等措施是工业高层住宅窗户用推拉还是平开重要的驱动因素,同时公司受益于低价药政策;不考虑未来一致性评价的贡献,仅依靠营销的改革和现有产品组合的优化,我们认为未来上药工业2-3年依然有望保持20%利润增速。

点评:公司业绩符合我们的内生预期,其中工业和商业板块表现略好于市场预期。注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂（拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗）共获得3个临床试验批件。进步1.78元。提速

盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1540亿元、上海1717亿元和1900亿元,医药同比分别增长17.7%、11.5%、工业

本文源自证券市场红周刊

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进步 综合毛利率同比上升2.62pct至15.0%,提速扣除两项费用率后的营业利润率同比上升0.33pct。财务费用率0.80%同比上升0.37pct,上海财务费用同比增加1.15亿元,主要由于并表康德乐和几家商业公司使得公司短期借款大幅增加,同时公司的融资利率小幅上升所致;经营性现金净流入表现良好净流入0.96亿元,其中医药工业实现经营性现金净流入2.91亿元,医药商业实现经营性现金净流入-0.80亿元。

商业板块实力大增,医药收入结构优化,盈利能力有望提升:2月初公司已完成对康德乐的收购和并表,按收入规模计算公司将坐稳行业第二名;预计公司进口总代业务的收入合计已达280亿元,康德乐过去调拨给二级分销商的进口品种将更多交由上药配送,商业的利润率有望稳步提升;报告期内,公司完成收购合肥竟成、我们给于公司2018年20-22倍PE,工业对应价格区间27.6-30.4元,维持买入评级。10.7%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、重点品种一品一策、四川国嘉、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长11.6%、

事件:上海医药发布2018年1季报,公司实现收入363.86亿元,同比9.83%;实现归母净利润10.20亿元,同比增长2.07%,实现归母扣非净利润9.96亿元,同比增长6.08%;其中医药工业实现收入49.63亿元,同比增长30.82%,贡献净利润4.22亿元,同比增长21.02%;医药商业实现收入314.23亿元,同比增长7.12%,贡献净利润4.56亿元,同比增长10.61%;参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%。1季度预计商业纯销的增长预计在2位数以上,若考虑到进口总代业务,我们预计公司的纯销比例已达75%以上。

一致性评价进展良好,公司有望成为大赢家;公司共计开展70个品种的一致性评价工作,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段,报告期内新增盐酸二甲双胍缓释片申报至国家局,按目前进度我们预计到20年底前公司有望完成35个左右品种的申报,若进展顺利大量获批的品种有望推动上药工业发展进一步换挡提速。13.5%和13.3%;对应EPS分别为1.38元、 营销改革和内部整合持续挖掘潜力,工业发展逐渐提速:2018Q1工业板块的收入和利润增速进一步创出近年新高,即使扣除两票制的高开因素,收入和利润增速也分别达到了16%和21%的增长;统一营销平台、目前公司的PIPELINE上已有11个新分子（针对适应症）,是国内创新药处于临床阶段最多的企业之一;公司创新药聚焦肿瘤、心血管和免疫疾病等大领域,其中不乏SPH3127等具有BIC潜力的药物,我们预计2020-2021年公司有望获得第一创新药上市。

公司正向创新药企业积极转型,在研创新药看点丰富:报告期内公司羟基雷公藤内酯醇片剂（拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活）、1.57元、